随着12月的逼近，2024年来到了尾声。展望来年，全球大类资产将如何演绎？Wind综合了国内外多家大行的2025年大类资产展望，提供了一个全面的视角来理解即将到来的一年中的经济形势和资产配置策略。

// 2025年大行对美股的展望 //

对于美股市场，华尔街大行普遍认为，经历了连续两年年涨幅超20%的表现后，2025年将呈现更加温和的增长态势，预计标普500指数未来四个季度将仅上涨4.1%，低于10%的长期年平均水平。

摩根士丹利近期发布年度展望报告，将2025年底标普500指数基准目标价设定为6350点，而牛市情景下目标价高达7400点。摩根士丹利认为，目前美股估值很高，因为市场越来越确信基本面良好。但当投资者看到坚实的宏观经济支撑了基本面，未来六个月内估值可能会更高。

高盛在其2025年全球投资展望报告中预测，美国将是“股债齐升”的一年。高盛看好美国股债市场在2025年的趋势，预计标普500指数有望达到6500点，高于此前的6300点位。

Evercore ISI预计到2025年中期，标普500指数将升至6600点，表示监管放松的前景对美国股市构成支撑。

花旗研究团队认为，芯片股在财报季遭抛售后有望重获全球资金青睐，有可能再一次开启“疯牛”般的超级行情，成为美股市场的C位。

// 2025年大行对A股的展望 //

国内外多数机构认为2025年A股市场有望延续上行趋势，迎来新一轮盈利上行周期。

中信证券在其2025年资本市场年会上提出，A股市场当前正站在年度级别马拉松行情的起跑线上。核心城市房价企稳和社会融资增速回升将成为市场的推动力。预计2025年下半年至2026年，A股将开启新一轮盈利上行周期，非金融板块的ROE（净资产收益率）将受到杠杆率和资产周转率改善的推动而企稳回升，盈利同比增速将逐步提升。

中金公司在其2025年A股策略展望报告中提出，A股市场中期底部可能已在2024年出现，预计2025年投资者风险偏好有望整体好于2024年，结构性机会将进一步增多。中金公司认为，2024年市场的主要驱动力将是估值的修复，而2025年投资的重点则是基本面的改善。

高盛预计MSCI中国指数和沪深300指数在2025年将分别上涨15%和13%，主要得益于每股盈利增长和适度的估值增长。高盛认为A股市场EPS（每股盈利）增长的动力和亮点主要来自消费服务业的恢复以及上市公司回购额的提升，预计2025年中国上市公司股息和回购总额可能超过3万亿元。

// 2025年大行对债市的展望 //

大行普遍认为2025年债市将呈现出更明显的震荡市特征，节奏倾向于前高-中低-后高，波幅也将有所放大，但短期调整仍是机会。

中金公司预计2025年债市大概率仍不会走熊，但多空力量比今年要更显平衡，预计呈现出更明显的震荡市特征，频繁波动概率较高，短期调整仍是机会。

中信建投证券预计2025年债市将呈现前高中低后平的走势。年初增量政策陆续公布，叠加基本面数据表现尚可，债市收益率预计以震荡为主。中信建投证券指出，在化债大背景下，利率没有趋势回升的基础，预计10年期国债收益率有望下行至1.8%至1.9%的区间。

中信证券预计2025年利率中枢仍然在波动中下行：前期增量政策效果显现及稳增长政策预期下，2024年底至2025年初10年期国债利率或维持在2.0%以上运行；随着降准降息陆续落地营造宽松的货币金融环境，叠加高基数和外需走弱导致经济增长回落，配置资金逐步入场，10年期国债利率料将重回趋势性下行，最低点或接近1.6%~1.8%；下半年新一轮增量政策有望出台并逐步带动经济二次回升，10年期国债利率或逐步转为震荡或小幅回升。

华泰证券认为2025年债市大概率仍不会走熊，但多空力量比今年要更显平衡，预计呈现出更明显的震荡市特征，频繁波动概率较高，短期调整仍是机会；点位上，十年期国债向上难超过2.3-2.4%，向下难突破1.8-1.9%，曲线上有可能先陡峭，后平坦，节奏上二季度前后机会有望增多（外部扰动+内部政策持续性）。

// 2025年大行对大宗商品的展望 //

1.贵金属

高盛在其2025年大宗商品展望中将做多黄金列为顶级交易（Top Trade），预计金价在2025年底将上涨至3000美元/盎司。推动金价上涨的主要因素包括央行需求、美联储降息以及市场避险需求。高盛认为，黄金是应对通胀和地缘政治风险的首选资产。

摩根大通预计ETF资金流入将推动黄金价格上涨，接近该行2025年的峰值目标每盎司2850美元。摩根大通预计到2025年底白银的目标价格每盎司37美元。

中金公司预计，2025年贵金属市场或将重回中观驱动的历史常态，预期COMEX黄金期货价格中枢在2600美元/盎司附近。中金公司预期白银或有望受益于投资需求和价格弹性共振，继续较黄金录得更好表现，预计2025年COMEX白银期货价格中枢在33美元/盎司。

2. 其他金属

高盛预计2025年铜和铝的需求将强于铁矿石，受新能源汽车和家电复苏推动。预计2025年铜的平均价格为10160美元/吨，铝为2700美元/吨，而铁矿石价格可能小幅下跌至95美元/吨。

3、石油和天然气

高盛预测布伦特原油价格在2025年将维持在每桶70-85美元的区间内。短期内，地缘政治因素可能推动油价上涨。长期来看，全球LNG供应预计将在2027年之后大幅增加，届时市场可能出现严重过剩。

摩根士丹利预计2025年布伦特原油价格将下跌，预计到2025年底，每桶价格将在75美元至78美元之间。

平安证券预测2025年全球原油供应增量或超过需求增量，呈现一定累库。因此，2025年油价运行区间或同比下降5-10美元/桶。

// 2025年大行对汇市的展望 //

高盛在其2025年全球外汇展望报告中指出，2025年“强美元”将成为外汇市场的主旋律，且这一趋势将维持较长时间。高盛预计，2025年欧元兑美元将进一步走弱，甚至可能跌破平价。欧元区政策制定者可能采取宽松的货币政策应对关税冲击，这将进一步压低欧元汇率。

高盛认为，尽管美联储将继续降息、日本央行将继续加息，但日本与其他主要货币一样面临着贬值压力。

高盛预计，英镑兑美元可能在短期内保持相对强势，但在2025年下半年可能因经济增长预期的下调而面临回调压力。

瑞银全球财富管理发布的报告中指出，如果美元走弱，而英国央行维持谨慎的降息态度，英镑兑美元可能在未来一年中出现显著回升。瑞银分析师预计到2025年12月英镑兑美元汇率将升至1.35。

中金公司认为市场对美日货币政策预期之差为决定美日汇率的关键因素。2025年美日汇率或在140-155附近波动，若美国经济出现衰退，美日汇率存在下行至130附近的可能性；美国通胀若重新上行，美日汇率则存在重新靠近160的可能性。