2025年1月20日，特朗普将正式开启第二个任期。其关税政策可能会在美国引发通货膨胀，迫使美联储采取更紧缩的货币政策，预计美国经济增速将回落至2%左右。其“美国优先”政策可能对非美经济体复苏构成阻力，加剧全球贸易紧张关系，全球产业链可能加速重塑。特朗普支持私营部门创新，可能会助力传统能源、汽车与国防工业，同时推动新兴产业如加密货币、AI、航天等发展。
香港大学中国商业学院客座副教授李徽徽：特朗普上台后的施政路径会分步推出，预计减税和移民控制在上半年落实，加征关税和去监管或在明年中期执行，且预计政策推出力度或小于预期。预计美国经济明年整体保持韧性，呈现“前高后低”走势。上半年，减税和去监管可能推动经济增长；但下半年金融条件收紧及政策的负面效应或导致增速回落，预计全年GDP增速约为2.3%。特朗普上台对全球经济负面影响偏多，其政策将强化美元，对新兴市场国家构成压力，可能加剧资本外流和货币贬值。加征关税将推高商品价格并扰乱全球供应链，进一步压制企业利润，尤其影响出口导向型经济体。
星展银行邓志坚：特朗普的财政政策注定推高财政赤字，支出无法减少，但收入减少，将进一步推升债务。目前美国公共债务占GDP比率已达105.6%，相当于二战时水平，一定程度显示出美国GDP增长放缓。美联储降息速度虽放缓，但长期利率锚定在3%不变，对经济或有帮助。另外，关税对美国以外的国家影响不太大，因为美国不太可能成功倒逼企业短期内回美建厂，需求依然来自于海外，加关税的后果只能由美国本土消费者承担。从保护有竞争力的企业来说，这些政策是利好的，但对整体经济而言影响负面。
②美联储2025年预计将放缓降息节奏
2024年9月美联储开启降息，全年降息3次，累计100个基点，但暗示将放缓降息步伐，部分原因是预计价格压力将比此前预期的更加顽固。大多数美联储官员预计2025年只会降息两次，2026年再降息两次。而在9月，他们还预计2005年至少会降息四次。目前市场普遍预期美联储在2025年将采取谨慎的降息措施，预计降息2-3次，幅度在50-75个基点之间。
香港大学中国商业学院客座副教授李徽徽：预计明年美联储将采取“降息-暂停”的策略。预计上半年降息3次，各25个基点，共75个基点；而下半年则可能暂停降息以观察特朗普政策的落地效果，明年年底利率中枢估计在3.5%-3.75%之间。明年美联储的关注重心可能重回“通胀”，美国通胀在明年或呈V型走势，再通胀风险显著上升，预计全年CPI通胀中枢位于2%-3%区间，年底或升至3%附近。就业方面，移民控制将压缩劳动力供给，失业率或继续保持低位。
星展银行邓志坚：美国的利息支出占财政支出的13%，降息能减缓压力，但不能解决根本问题。不过美国经济有韧性，无需过度降息，但加息是不可能的，因为大部分经济数据已经出现疲弱，所以需要更低利率来刺激经济。预计美联储明年降息50-75个基点，但会继续保持缩表以遏制通胀。
③2025年美股能否继续笑傲江湖？
2024年美国股市受AI热潮、美联储降息及强劲经济增长推动，三大指数屡创新高，标普500指数年涨25%，纳斯达克综合指数年涨31%，道指年涨14%。绝大多数华尔街预测者都认为美股2025年将维持攀升势头。MarketWatch最新调查显示，机构预期2025年底标普500指数目标位中值在6600点（最高约7000点，最低6400点），将较目前的5970点涨超10%。美股目前的预期市盈率是22.5倍，且预期利润之高创出历史纪录。而全球其它地区的预期市盈率不到14倍，且预期利润低于2008年时的预测值。
香港大学中国商业学院客座副教授李徽徽：对明年美股走势维持“谨慎乐观”的看法。整体上，美股可能呈现“先扬后抑”的走势，预计上涨区间约在10%，较今年有所缩小，但波动性会加大。上半年，美股的走势主要受盈利预期驱动，股市可能走强。但下半年主要受利率预期影响，市场可能出现调整。看好的板块：1）金融：主要受益于监管放松和降息趋缓，银行和金融机构将获得更高盈利空间；2）基建：受益于财政宽松和政府大规模投资，推动相关企业增长；3）工业制造：特朗普的政策促进制造业回流，减税政策助力美国制造业复苏；4）传统能源：受益于特朗普对化石能源的支持和对新能源行业的限制，尤其是石油、天然气和煤炭等领域。
星展银行邓志坚：预计美股明年的分化将加剧，不但是行业间，而且同一行业内的股票也出现分化。比如科技板块看起来涨幅亮丽，但可能只是部分龙头表现好；而表现不佳的行业中也有个股上涨，这意味着资金正在筛选优质股。继续看好科技、通讯服务、医疗板块；可适度增持金融和能源板块。
④2025年：美股科技牛市继续？
华尔街普遍预计，美股科技股在2025年将维持领先的回报率水平，明年的涨幅有望达到19.8%，AI和科技成长板块是投资重点。美银表示，美股AI芯片股将在2025年上半年继续保持强劲动能，下半年市场关注点将转向汽车与工业半导体等尚未被充分挖掘的领域。瑞银预计，在医疗保健、网络安全和金融科技等各个市场，都会出现有效的生成式人工智能应用。华尔街机构认为，随着更多应用出现，投资广度有望增加。
香港大学中国商业学院客座副教授李徽徽：展望明年美国科技股，总体持积极态度。但需注意的是，尽管科技股的基本面依然强劲，但明年涨幅可能远不及今年，且个股分化将更明显，主要看这些公司能否保持高成长性。预计人工智能2025年的焦点将主要在应用端。目前，AI的基础技术（如生成式AI、深度学习和大语言模型）已取得突破，明年将是这些技术广泛应用的关键年份。因此，AI技术应用的普及将带动相关企业的盈利增长。
星展银行邓志坚：科技的需求仍在不断扩大，AI概念依然是美股最主要的主题。AMD的报告指出，GPU的营收将会从去年的450亿升至2028年的5000亿美元，复合年化增长率高达60%。而且AI将会从第一阶段的算力AI发展至第二阶段的推理AI，届时半导体产业将会新增储存芯片、虚拟芯片等需求，也会提升数据中心和软件的发展。
⑤2025年贸易战、美元走强可能影响大宗商品价格
贸易战、美元走强可能影响大宗商品价格。多家投行预测2025年黄金价格将继续上涨，高盛预计2025年底金价或涨至3000美元/盎司。考虑到可能的政策变化，国际油价可能维持在每桶70美元—85美元区间，而全球天然气供应可能偏紧，价格有望上涨。在能源转型的大趋势下，铜、铝等有色金属市场仍将受益于新能源汽车、绿色家电等市场需求的稳步增长。
香港大学中国商业学院客座副教授李徽徽：预计明年债券市场可能承压，但看好投资级企业信用债，特别是那些现金流稳健的公司。黄金方面，尽管强劲美元会令其承压，但通胀再走高的预期仍支撑黄金需求，预计到明年底金价或达3000美元/盎司。原油明年或保持弱势，预计均价维持在75美元/桶左右。目前的美元指数已充分反映特朗普政策预期，预计中长期将逐步走弱。欧元受明年降息预期的强化，或继续走弱；日元受加息预期影响，大概率会走强。人民币方面，预计央行明年将调宽波动区间、虽然受关税问题影响，但在经济复苏与国际化背景中不会大幅走低，维持宽幅震荡区间。
星展银行邓志坚：预计明年债券会重获支持，不过可能债价的升幅会受限，但收益率会维持在一个不低的水平，继续吸引资金进场。黄金价格短期内升幅有限，但中长线可以增持。原油仍处于供过于求的状态，不仅受限于经济疲弱，而且如果OPEC放弃减产，加上美国不断增加的产能，供应过剩的情况更为严重。
